2022年四季度理财前十大持仓中资管产品占比最高，债券其次。债券持仓中以信用债为主，信用债中非金融信用债占比超6成，非金融信用中城投占比超7成。城投持仓中江、浙占比均为2成左右，行政级别下沉主要在江浙川渝鲁等。浙江持仓集中在杭州、绍兴、宁波和湖州，江苏集中在南京、常州和南通。非标中城投和非城投约各占一半。城投中江、浙占比均在三至四成，江苏内南京、常州和盐城非标占比居前，浙江是绍兴、宁波和杭州占比较高。相较三季度金融理财，债券、非标占比下滑，资管产品占比抬升，债券资产期限偏好降低，尤其利率债，城投债投资占比提升。

　　理财年报显示去年四季度债券、非标投资占比下降，高流动低波动类资产占比上升

　　根据中国理财网披露的数据来看，截止2022年底，含理财子公司的理财产品共持有的资产余额为29.96万亿元，负债合计2.27万亿元，理财产品的杠杆率在108.2%。这30万亿元左右的投资中有以下几点特征：1）非保本理财投资占比最大的三类资产为债券（含同业存单）、现金及银行存款和非标准化债权类资产，占比分别为63.68%、17.5%和6.48%，合计占比87.7%；2）同比来看，现金及银行存款、拆放同业及买入返售占比上升。债券、非标和权益占比下降；3）债券资产中信用债仍是主要投资资产，但绝对规模和占比出现下降，为2021年以来首次。2022年末信用债持仓量达到13.68万亿元，相比2022年6月末下降1.61万亿元；4）非标配置比例2021年下半年以来持续回落。

　　从理财公司前十大持仓来看是否会有相似特征？信用债投资品种、评级、期限和行业有何特征？城投债的区域和行政级别有何偏好？非标资产的行业和区域分布特征是什么？江浙两地哪些地市理财持有的非标占比相对较高？带着这些更细分的问题，我们梳理了理财前十大持仓资产情况，并与前一期（去年三季度）进行对比，观察去年四季度理财投资偏好变化。

　　1）样本情况：资管产品占比最高，债券次之。2022年四季度理财披露前十大持仓资产总额合计4.64万亿元，占四季度所投资产总额29.96万亿元的15.49%。大类资产情况统计来看，资管产品占比最高，规模和占比分别为1.88万亿元和40%；债券资产其次，比例在28%左右，绝对规模有1.29万亿元；货币市场类资产规模在6007亿元、非标及理财直融有5040亿元左右、基金产品有2682亿元。

　　2）债券投资结构特征：债券持仓中以信用债为主，信用债中非金融信用债占比更高，非金融信用多为城投。信用债持仓占全部债券比例的74%，利率债22%左右；信用债中又以非金融信用债为主，占比在66%；金融类信用债中银行二永债占比在76%，证券公司债占比12%；期限来看，信用债以3年以内为主，其中1年及以下占比25%、1-2年占比35%、2-3年占比在24%；行业来看，信用债中城投占比高达72%，其余行业中综合投资、电力和房地产占比相对较高，分别在4%、3%和4%左右；隐含评级来看，信用债中AA+、AA和AA（2）占比相对较高，分别有26%、25%和19%，显示理财的风险偏好相对较高，尤其是城投行业更甚。

　　3）城投债投资区域和行政级别特征：城投持仓中江、浙占比均为2成左右，行政级别下沉主要在江浙川渝鲁等。城投持仓集中在江浙两地，分别占比在20%左右，其余占比在5%及以上的省市有重庆、山东、四川和湖南，这也与城投债发行量区域分布相一致；江浙地区的区县级城投占比较高，分别有31%和37%，江苏地区园区和地级市占比也分别达到24%和16%，重庆的区级平台占比在17%，四川区县占比也在11%左右，山东园区占比也达到15%，显示行政级别下沉主要还是在江浙和西南的川渝以及山东部分地区。浙江省来看，持仓主要集中在杭州、绍兴、宁波和湖州四地，占比超过10%，其中这四地区县和园区占比也较高。江苏来看，主要集中在南京、常州和南通三地。

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　　4）非标特征：非标中城投约占一半，城投中江、浙占比均近四成。城投和非城投比例约各占一半。城投中江苏和浙江占比最高，分别有38%和30%，山东排第三，但是占比只有5%左右。江苏地级市、区县和园区占比均较高，分别达到41%、40%和32%，浙江区县占比较高，达到48%。分市来看，江苏南京、常州和盐城非标占比居前三，其中盐城市级城投非标占比在21%，其余两地均是区县或者园区较高。浙江则是绍兴、宁波和杭州占比较高半岛彩票，绍兴市级占比在43%，整体较高。

　　1）2022年三季度样本：2022年三季度披露的前十大资产规模合计7.59万亿元，若按我们估计的三季度末理财规模计算，约占三季度末理财总体所投资产的24.6%。

　　2）变化特征1：债券、非标占比下滑，资管产品占比抬升。大类资产占比上，债券占比由去年三季度末的31%降至四季度末的28%，同期非标占比也由12%降至11%，变化趋势与理财年报一致。而同期资管产品占比则由33%抬升至40%，不过由于该类产品所投资产无法穿透，难以辨认其底层资产的类型分布变化。

　　3）变化特征2：债券资产期限偏好降低，尤其是流动性较好的利率债。利率债1年期及以下占比由去年三季度末的56%上升至四季度末的72%，5-10年期限占比由19%下降至14%，信用债持仓期限占比相对稳定。

　　4）变化特征3：城投债投资占比提升。按照wind口径统计，城投债持仓占比由去年三季度的59%上升至四季度的72%，如果按照中金行业划分，占比则由51%上升至61%。区域层面，江苏的占比有所上升，且有一定的行政级别下沉。

　　2023年3月份净值型理财产品新发支数继续抬升，而初始募集规模环比有所回落。根据普益标准统计，2023年3月[1]全市场净值型理财产品的月度发行量为2855支，环比2月份2354支的发行量抬升了21.28%。但是从募集金额来看，环比下降23.6%。结构上看，股份行和理财公司出现较为明显的回落。根据我们估算的全市场非保本理财收益规模来看（图表33），2023年1月份理财规模仍然呈现小幅下降5400亿元左右，2月份理财存续规模转为增加约2000亿元，3月理财规模继续抬升约2500亿元，截至3月末，理财规模已经上升至27.54万亿元左右。节奏上，3月前三周理财规模均保持增长半岛彩票，最后一周理财规模回落1800亿元左右。跨过季末之后，理财规模重回周度正增长，截至4月7日理财规模相比3月末增长2400亿元左右。

　　从业绩比较基准方面来看，1）开放式产品中股份行环比下行47bp至3.83%、理财公司环比下行34p至3.71%，其余类型机构下行幅度也超10bp；2）封闭式产品除股份行上行26bp至4.16%以外，其余类型机构均有所下行，其中理财公司下行13bp至3.65%。

　　理财公司发行产品数量也有回升，根据普益标准统计，2023年3月份共发行了1082支公募理财产品，相比上月抬升30.2%，其中开放式和封闭式产品新发分别有226支和856支。结构上看，股份行和城商行新发支数出现抬升，而国有大行和农村金融机构发行支数环比小幅下滑。

　　1）开放式产品波动相对较大，国有大行理财子业绩比较基准下行82bp至3.11%，股份制理财子下行39bp至3.6%，城农商理财子下行16bp至4.25%，而农村金融机构理财子则上行50bp至3.3%；

　　2）封闭式产品方面，各类理财子业绩比较基准均有所下行，其中国有大行理财子、股份制理财子和合资理财子均下行15-20bp，城农商行理财子则下行3-8bp，仅国有大行理财子和股份制理财子业绩比较基准在3.42-3.46%间，其余均在4.01-4.12%间。

　　3月理财公司共发行1590支封闭式理财产品，其中同时披露计划发行规模和首期募集规模的封闭式理财产品有316只，合计计划发行规模9627.6亿元，较上月的6813.1亿元环比抬升41%，合计募集资金规模1013.8亿元，与上月的991.5亿元差异不大；其中估值方法涉及摊余成本法的287只，计划发行规模8216.6亿元，实际募集规模975.3亿元，此类产品实际募集规模占计划募集规模的11.9%，较上月的15.8%略有回落。

　　破净方面，3月份全市场破净产品支数占比为4.7%，其中有披露规模的数据占比在2.8%，受益于收益率快速下行，两者相比2月的10.4%和6.8%的比例下降较多。产品类型来看，混合类产品破净比例相对最高。从典型的产品净值来看，我们选取了存续时间较长，规模较大的固收+和纯固收产品，其净值均在去年12月下旬以来稳步回升，已经超过去年债市调整前的净值水平。

　　封闭式产品来看，未来6个月内到期量相对较大，其中6月份到期量尤为突出。根据普益数据统计，6月份到期支数有2624支，其中披露规模的占比在77%左右，实际到期规模近4800亿元。

　　开放式产品来看，由于当前开放式产品开放周期整体较短，所以在未来三个月内进入开放期的规模都较大，尤其是最近一月。4月份进入开放期的支数有3490支，其中披露规模的占比在38%，规模近2.4万亿元。

　　2023年3月以来无理财公司开业和获得批复。目前有30家已经开业，另外还有1家已经获得成立理财公司批复。

　　[1] 2022年8月份普益数据口径改为不包含非净值型产品、结构性产品以及外币产品。按产品登记编码统计产品数量。开放式产品在统计期内存在多个符合统计条件的子周期时，仅被统计一次；分份额产品在统计期内存在多个符合统计条件的子份额时，仅被统计一次。因此产品发行数量较前期可能出现一定下降，此次调整追溯了2022年1月至7月的情况，所以同比数据存在不可比的情况。

　　本文摘自：2023年4月11日已经发布的《从理财前十大持仓看投资偏好和变化》

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